华帝股份:收入拐点已现 基本面改善趋势确立

　华帝股份今日披露其14 年度业绩快报,公司全年实现营业收入42.30 亿元,同比增长14.05%,其中四季度实现营业收入12.32 亿元,同比增长28.26%;全年实现归属净利润2.81 亿元,同比增长25.58%,其中四季度实现归属净利润0.79 亿元,同比增长11.60%;实现EPS 0.78 元,其中四季度实现0.22 元。
　　事件评论
　　经营调整步入正轨,收入增速明显回升:公司前三季度在潘系入主后积极推进渠道去库存、西南地区人事变动等因素影响下收入增速保持低位平稳增长,而四季度以来随着新管理层经营调整战略渐入正轨、渠道去库存步入尾声以及西南地区经销权的顺利交割,收入增速呈明显回升态势,四季度单季度收入增速创一年来新高;展望未来,我们判断随着公司经营战略调整的步入正轨及渠道库存的轻装上阵,预计收入增速将维持较好增长。
　　盈利能力有所回落,长期上行趋势确立:公司四季度单季综合归属净利率为6.41%,同比下降约0.97 个百分点,我们判断其主要因素或在于经营变动调整导致一次性费用支出增加所致,同时去年四季度较高营业外收入或对当期净利润增速有所拖累;总的来说,我们判断短期盈利回落不改长期趋势判断,潘系入主后公司治理结构及经营层面得到实质性改善,未来随着费用管控及渠道漏出利润等问题的解决,盈利能力将步入上升通道。
　　潘系入主管理层,基本面改善预期强烈:由于历史股权结构带来的治理问题,公司在过去几年经营层面出现较大波折,目前基本面正处底部(主要在盈利能力层面);近期公司管理层持续调整,原总裁辞职且潘系入选第一、第二副总裁,标志着继实际控制人易主后公司新管理团队已基本成型,公司治理空前改善;预计公司后续经营改善措施将陆续推出,同时关联交易造成的渠道漏出利润等问题也在逐步解决,公司基本面向上预期强烈。
　　战略布局已见成效,维持“推荐”评级:自公司新管理层确立了“收入及利润并重”的战略方针以取代过去“唯规模论”后,低位运行的收入增速成为衡量公司处于经营战略调整期的重要表征,而四季度公司收入增速拐点向上则预示着公司新领导班子经营战略调整已初见成效,同时公司盈利能力随着经营效率改善及渠道漏出利润的彻底解决也将步入长期上升通道,公司基本面向上预期强烈;我们预计公司15、16 年EPS 分别为1.05、1.37 元,对应目前股价PE 分别为13.23、10.18 倍,维持“推荐”评级。