华帝股份：业绩表现好于预期 买入评级

华帝股份：业绩表现好于预期 买入评级
事件描述华帝股份(0.00,0.000,0.00%)今日披露其16年中期财报：报告期内公司实现营收20.77亿元，同比增长17.65%，其中二季度实现12.01亿元，同比增长20.36%；实现归属净利润1.54亿元，同比增长38.91%，其中二季度实现1.07亿元，同比增长42.68%；公司上半年实现EPS0.43元，其中二季度实现0.30元；此外公司预计前三季度实现归属净利润同比增长40%-60%至1.86-2.12亿元。　　事件评论多渠道稳步发力，主营增速持续回升：报告期内公司主营增速环比持续提升，这主要受益于治理改善及产品力提升带来的销量及均价端增长，同时电商及工程渠道增速表现也极其抢眼；通过报告期内经销商保证金扣罚同比明显减少以及其他营销费用提升判断，新管理层目前对经销商团队总体仍采取宽松策略，而随着治理结构进一步稳固，传统线下渠道出货也有望提速；总体看来，随着公司产品精简及均价提升成效显现以及多渠道发力，预计公司收入端增速有望环比持续提升。　　结构升级趋势明显，盈利能力明显改善：报告期内公司毛利率同比提升4.07pct至41.70%并创历史新高，我们判断主要原因一方面在于公司产品结构提升趋势较为明显，上半年公司产品均价涨幅领跑行业；另一方面，高毛利的电商渠道占比提升及原材料价格低位也对公司整体盈利能力有所带动；考虑到公司致力于提升自身品牌定位并持续加大研发投入，产品力提升趋势确定，中长期看盈利能力改善空间较大。　　拐点逻辑加速兑现，长期发展更为确定：随着公司基于潘系的董事会及管理层架构清晰化，并通过股权激励对管理层利益进行深度绑定，年初以来公司经营改善明显，基本面拐点逻辑加速兑现；后续随着大股东持股比例进一步提升及更深层次利益绑定，基于利益一致性加大对费用端控制力度及坚决推行品牌高端化策略均值得期待；总体而言，公司改善趋势确定，且在行业总体持续向好背景下长期发展更为确定。　　坚定看好公司发展，维持“买入”评级：随着公司管理团队调整完毕以及股权激励方案施行，公司治理改善逻辑正在加速兑现，且在近期经营层面已有明显体现；目前潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力信心极其坚决，产品升级带动均价明显提升及新兴渠道快速增长均将带动公司盈利持续改善；在此背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计16、17年EPS为0.87、1.26元，对应目前股价PE仅为26.05、17.97倍，维持“买入”评级。