华帝股份:业绩改善趋势正式确立 买入评级

华帝股份:业绩改善趋势正式确立 买入评级
业绩改善趋势正式确立，限制性股权激励方案提振新管理团队士气受益于内部治理问题的妥善解决，公司业绩改善趋势正式确立，2016年一季度扣非后净利润增速高达52%；盈利能力也得到有效提升，净利率较2015年同期增加0.7pct。此外，推出限制性股权激励方案将有效提振新管理团队士气，彰显公司信心。
2016Q1扣非后净利润增长52%公司2015年实现营业收入37.2亿元，YoY-12.1%；实现净利润2.1亿元，YoY-26.1%；实现EPS0.58元/股。其中公司四季度实现营业收入10.9亿元，YoY-11.9%；实现净利润7508万元，YoY-5.2%。自2015年三季度末内部治理问题得到妥善解决后，公司经营步入正轨，基本面迎来向上拐点，四季度业绩降幅显著减少。2016年一季度，公司业绩改善趋势正式确立，单季度实现营业收入8.8亿元，YoY+14.1%；实现净利润4795万元，YoY31.2%；扣非后净利润增速高达51.5%，成绩喜人。
产品结构升级叠加原材料价格红利，毛利率显著提升；费用控制拉高盈利能力受益于原材料价格低位运行，以及以魔镜为代表的产品结构高端智能化，公司2015年全年实现整体毛利率38.6%，较2014年增加2.2pct。2016年一季度，公司毛利率水平进一步提升至39.3%，较2015年同期大幅增加3.8pct。此外，公司内部经营效率得到有效提升，2016年一季度公司期间销售费用率为31.8%，较2015年四季度减少1.5pct，为公司盈利能力的提高奠定了坚实基础。2016年一季度，公司实现净利率5.7%，较2015年同期增加0.7pct。
内部治理问题尘埃落定，推出限制性股权激励方案2015年9月，潘叶江先生接替黄文枝先生担任华帝董事长，标志着公司内部治理问题的正式解决，内部决策、管理效率有望提升。目前，潘氏家族已拥有对董事会的绝对控制，新的管理团队也已组建完成。近日，公司进一步推出限制性股票激励计划，拟向18名董事、高管等对象授予限制性股票485万股（占总股本1.4%）。公司层面解锁业绩条件为：以2015年为基数，2016-2018年收入增速分别不低于15%、38%、65%；净利润增速分别不低于25%、60%、100%。我们认为，股权激励方案将有效提振新管理团队的士气，也彰显了公司对于未来发展的信心。
基本面迎来向上拐点，业绩改善趋势确立，维持“买入”评级厨电行业长期增长确定，华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善，内部治理问题解决后经营效率有望显著提升。预计2016-2018年EPS为0.82/1.04/1.29元/股。
考虑到公司基本面迎来向上拐点，业绩改善趋势正式确立，参考可比公司估值，给予2016年30-35倍PE，对应合理价格区间24.60-28.70元，维持“买入”评级。