华帝股份:经营逐步回升 改善持续兑现

收入增速回升,经营拐点已现。
　　14年1-9月,公司营业收入29.98亿,同比增长9.09%;归属上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长32.06%;EPS0.56元。其中,三季度单季收入10.08亿元,同比增长8.08%;净利润0.80亿元,同比增长34.52%。在同期基础较高的基础上,公司三季度仍实现了较好的增长,净利率7.97%为近两年来单季度的最好水平。前期调整已基本完成,经营拐点已现。
　　改善持续兑现,未来仍将持续。
　　公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续。 股权结构和公司治理近期有几个标志性事件:3月初销售副总裁、营销总经理、重庆一能实际控制人刘伟先生离职,关联交易大幅减少;7月初实际控制人变更,潘家持股比例提升至20.29%,控制权更为集中;10月初高管层大变革,引入外部管理人、潘叶江和潘垣枝先生进入高管层。大股东进入高管层、实际控制人持股比例的提升等都将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力,未来仍有持续改善空间。
　　内部调整完成,经营将逐步回升。
　　14年前三个季度,公司收入增速分别为21.33%、0.76%、8.08%,二季度收入增速不快的主要原因是:重庆一能燃具收入下滑、部分电商收入未确认、渠道调整。伴随着实际控制人变更,公司也在同步进行高管层、管理层、营销团队的重新构建,三季度已基本完成,预计四季度经营将逐步回升。
　　风险提示。
　　调整进度低预期,房地产波动风险。
　　维持“推荐”评级。
　　我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待;经过二三季度股权、高管团队、渠道的变革和调整,预计四季度经营将逐步回升。预计14-16年EPS分别为0.86、1.08、1.27元(原预计0.82、1.03、1.24元),维持“推荐”评级。